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9月18日，昊海生科(06826.HK)發(fā)布公告稱，其耗資367.5萬港元回購7.68萬股，每股價(jià)格為48-47.5港元。昊海生科對(duì)股票的回購體現(xiàn)其對(duì)企業(yè)長期發(fā)展的信心，也是喂資本市場(chǎng)吃下的一個(gè)定心丸，其實(shí)，這段時(shí)間，該公司一直在努力展現(xiàn)自己的實(shí)力，此前昊海生科發(fā)布2023年半年報(bào)稱，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.13億元，同比增長35.66億元，同比增長35.66%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.05億元，同比增長188.94%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.88億元，同比增長253.05%；毛利率為71.04%，較去年同期的69.84%略有增長。

（來源：昊海生科半年報(bào)）

2020年至2022年，昊海生科的凈利潤分別為2.30億元、3.52億元、1.80億元；扣非凈利潤分別為2.06億元、3.28億元、1.59億元。

昊海生科2023年半年凈利潤和扣非凈利潤均超過2022全年，且透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)呈114.35%的倍級(jí)增長，此次凈利潤及扣非凈利潤的增長可能系透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)的大幅放量所致。其中，透明質(zhì)酸產(chǎn)品尤其是“海魅”產(chǎn)品在昊海生科業(yè)績回升上起到了極大的正向作用，“海魅”透明質(zhì)酸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入超過1.15億元，較上年同期增長達(dá)377.37%。

（來源：昊海生科半年報(bào)）

那么，昊海生科是否在被市場(chǎng)低估？

這就需要從昊海生科的業(yè)務(wù)布局及發(fā)家源頭來看。昊海生科的業(yè)務(wù)包括眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大板塊，其中眼科和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理業(yè)務(wù)營收占比較大，為主要的營收來源。

在醫(yī)美業(yè)務(wù)的布局上，昊海生科布局了透明質(zhì)酸、肉毒素、射頻等光電業(yè)務(wù)，但是布局方式卻并不是安安心心地自研產(chǎn)出，而是通過收并購實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)容。

2021年3月，昊海生科花費(fèi)3100萬美元收購美國Eirion公司，布局肉毒毒素領(lǐng)域；近日，昊海生科再以1.53億元收購歐華美科（天津）醫(yī)學(xué)科技有限公司（“歐華美科”）剩余36.3636%的股權(quán)，此前，昊海生科已以2.05億元收購其63.6364%股權(quán)，此次動(dòng)作完善了昊海生科的光電業(yè)務(wù)。

收并購雖然能夠速成，但是埋下了隱患，一是技術(shù)基礎(chǔ)不牢固，二是存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，昊海生科也沒有將發(fā)力重心放在產(chǎn)品研發(fā)上，而是放在了產(chǎn)品的品牌塑造上，一個(gè)極具品牌力的產(chǎn)品可以靠著強(qiáng)勁的品牌力收割市場(chǎng)。

從昊海生科的產(chǎn)業(yè)升級(jí)形態(tài)來看，昊海生科的初代透明質(zhì)酸產(chǎn)品“海薇”是國內(nèi)首個(gè)獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的單相交聯(lián)注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠，定位低端；第二代透明質(zhì)酸產(chǎn)品“姣蘭”主打“動(dòng)態(tài)填充”功能，第三代透明質(zhì)酸產(chǎn)品“海魅”具有線性無顆粒特征，主打“精準(zhǔn)雕飾”功能，均定位中高端，第四代有機(jī)交聯(lián)透明質(zhì)酸產(chǎn)品目前處于注冊(cè)申報(bào)階段。

昊海生科想要通過“姣蘭”和“海魅”的高端市場(chǎng)為自己帶來一波增量。

但是，目前，昊海生科的“海薇”、“姣蘭”、“海魅”并未十分出圈，甚至因?yàn)閲浥c進(jìn)口產(chǎn)品多靠的是價(jià)格優(yōu)勢(shì)，使得昊海生科的透明質(zhì)酸產(chǎn)能通過降價(jià)得量的方式收割市場(chǎng)。

高端品牌與低端品牌的區(qū)別為，高端品牌技術(shù)上乘，價(jià)格較高，客戶基群也較為高端，主要依賴品牌力收割市場(chǎng)，而低端市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較低，企業(yè)之間打的是價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量不太看重，因此目前市場(chǎng)魚龍混雜，同質(zhì)化嚴(yán)重，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。一個(gè)企業(yè)從高端市場(chǎng)落于低端市場(chǎng)較為簡(jiǎn)單，降價(jià)便可以做到，而從下游市場(chǎng)進(jìn)入上游，卻難度較高，因此，昊海生科通過降價(jià)獲取市場(chǎng)的方式就是對(duì)其品牌的消耗。

與昊海生科較為混亂的產(chǎn)業(yè)形態(tài)及發(fā)展邏輯相比，同為“醫(yī)美三劍客”的華熙生物、愛美客的發(fā)展路徑及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)則清晰很多，業(yè)績表現(xiàn)均跑贏昊海生科。

公開資料顯示，上半年，愛美客和華熙生物的營業(yè)收入、凈利潤和扣非凈利潤均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于昊海生科。愛美客（300896.SZ）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.59億元，同比增長64.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.63億元，同比增長64.66%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9.34億元，同比增長65.37%。此外，華熙生物（688363 .SH）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.76億元，同比增長4.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.25億元，同比下滑10.27%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.61億元，同比12.69%。

雖同樣是布局透明質(zhì)酸賽道，相較于昊海生科的分散的業(yè)務(wù)布局，愛美客和華熙生物的單一產(chǎn)業(yè)更為深入，業(yè)務(wù)布局較為集中，愛美客的發(fā)展路徑為大單品帶動(dòng)系列發(fā)展，專注于醫(yī)療器械產(chǎn)品縱向賽道的深度挖掘；華熙生物則以透明質(zhì)酸原料為核心，輻射拓展功效護(hù)膚賽道，功效護(hù)膚產(chǎn)品占比超過七成，并形成了潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活四大功效護(hù)膚品牌四足鼎立的局面。

此外，愛美客與華熙生物均構(gòu)筑了扎實(shí)的技術(shù)護(hù)城河。其中，愛美客的旗下品牌嗨體是國內(nèi)唯一獲得NMPA批準(zhǔn)適用范圍含頸部的Ⅲ類藥械透明質(zhì)酸，三類醫(yī)療器械產(chǎn)品濡白天使產(chǎn)品也是少數(shù)幾款合規(guī)再生產(chǎn)品，嗨體和濡白天使的先發(fā)優(yōu)勢(shì)為愛美客塑造了強(qiáng)勁的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

而華熙生物不但是世界上最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)，更是十分重視產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，其高管均具備較強(qiáng)醫(yī)藥背景，且擁有科研實(shí)力深厚的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和高效協(xié)作的產(chǎn)業(yè)化團(tuán)隊(duì)，對(duì)研發(fā)的投入上也十分大方，以2022年來看，華熙生物研發(fā)投入3.88億元，同比增長36.52%，研發(fā)人員827人，同比增加256人。

企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑可以是由小做大，也可以由大做小，由小做大可以率先做出品牌，由大做小可以率先侵占市場(chǎng)，先后順序不重要，殊途同歸，結(jié)果一樣就可以，真正重要的是企業(yè)發(fā)展的基本盤，對(duì)于醫(yī)美上游廠牌來說，技術(shù)可以為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)筑十分堅(jiān)固的護(hù)城河，是一個(gè)重要的發(fā)展基礎(chǔ)，因此，對(duì)于昊海生科來說，扎扎實(shí)實(shí)搞研發(fā)，也許是目前破局的突關(guān)鍵點(diǎn)。

文章來源：醫(yī)美行業(yè)觀察

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