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6月28日，全國中小企業(yè)股轉系統披露江蘇創(chuàng)健醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“創(chuàng)健醫(yī)療”）公開轉讓說明書，這是繼1月8日在江蘇證監(jiān)局完成輔導備案登記后，創(chuàng)健醫(yī)療IPO的首次新進展。

第三家重組膠原蛋白企業(yè)？

目前重組膠原蛋白行業(yè)僅有2家企業(yè)實現上市，分別為錦波生物和巨子生物，因此若是創(chuàng)健醫(yī)療成功上市，其將成為第三家成功上市的公司。

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這也就意味著創(chuàng)健醫(yī)療未來發(fā)展有了更多的可能性。很多企業(yè)發(fā)展到后期都會選擇上市，上市帶給企業(yè)的不僅僅是資金支持，還會一定程度提高企業(yè)的品牌力和附加值，資本市場以及公司股東等也會因此獲得更加積極的反饋。

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但是同樣，企業(yè)也會將自己更為真實坦率地展現在市場面前，供大家監(jiān)督。就目前已上市的巨子生物和錦波生物來看，據東方財富網，錦波生物上市當日的股票發(fā)行價為49元/股，截至7月4日，收報163.29元/股，巨子生物上市當日股票發(fā)行價為24.3港元/股，目前收報42.90港元/股。

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近年來重組膠原蛋白熱度不減，同為重組膠原蛋白企業(yè)的錦波生物和巨子生物的股價均實現了翻倍的增長，價值獲得了資本市場的認可，這某種程度上也為創(chuàng)健醫(yī)療上市后的發(fā)展狀態(tài)打了個樣。

選擇掛牌新三板非公開市場？

此次創(chuàng)健醫(yī)療選擇掛牌新三板，新三板監(jiān)管較為靈活，規(guī)則相對簡化，適合小型企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，是一個非公開市場。

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雖然新三板是非公開市場，但是在近期卻引發(fā)了一股掛牌熱，Wind數據顯示，截至7月3日，年內新三板新增113家掛牌公司，至此新三板中企業(yè)數量達6141家，其中創(chuàng)新層為2167家、基礎層為3974家。

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之所以出現此類情況，某業(yè)內人士表示，“北交所市場的影響力和吸引力逐漸提升，逐漸成為服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，持續(xù)吸引一批批優(yōu)質創(chuàng)新型中小企業(yè)掛牌新三板?！?/p>

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新三板目前是沖擊北交所的必經通道，根據北交所上市規(guī)則，發(fā)行人申請公開發(fā)行并上市，應當符合的條件之一是發(fā)行人為在新三板連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司。

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近幾年來，深交所、上交所的上市趨嚴，監(jiān)管為了鼓勵企業(yè)上市，另開辟了一個新的上市場所，就是北交所，公開資料顯示，2023年9月1日，北交所“深改19條”正式發(fā)布，明確對已經具備上市條件的優(yōu)質中小企業(yè)，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發(fā)行并在北交所上市。

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相較于其他企業(yè)，北交所上市具備包容度高、時間表緊湊可控、審核速度快等特點，由此也吸引了大量的企業(yè)。

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此次創(chuàng)健醫(yī)療選擇掛牌新三板，也不排除其有想要“曲線入駐”北交所的想法，畢竟北交所才是真正意義上的“公開”募股，而未來若是其真正成功上市北交所，或將迎來新一波的行情。

能否成功上市？

監(jiān)管篩選有價值的企業(yè)進入資本市場，是為了為大家提供更優(yōu)質的標的，而判斷標的是否優(yōu)質則與其盈利能力息息相關。具體來看，主要關注企業(yè)兩個階段的盈利能力，其一為現階段的盈利能力，以確保企業(yè)不會上市后“變臉”，其二為長期發(fā)展能力，從而保證其具有長線投資價值。

短期盈利能力穩(wěn)定？

創(chuàng)健醫(yī)療建立了從重組膠原蛋白原料到醫(yī)療器械產品、功能性護膚品等全產業(yè)鏈業(yè)務體系，終端覆蓋場景包括外科修復、皮膚護理、食品添加劑等多個領域，在此產業(yè)布局下，目前該公司主要盈利指標全面增長，發(fā)展穩(wěn)定。據《公開轉讓說明書》，2022年至2023年，創(chuàng)健醫(yī)療的營業(yè)收入分別為1.75億元、2.83億元，凈利潤分別為0.35億元、0.64億元。

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（來源：創(chuàng)健醫(yī)療公開轉讓說明書）

長線投資價值凸顯？

雖然創(chuàng)健醫(yī)療目前的主要盈利指標表現良性，但是長期來看，持續(xù)性或“存疑”。眾所周知，要判斷一個企業(yè)能否獲利，除了要看產出，還要看投入，而想要長期獲利，則要看獲利能否長期大于投入。

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創(chuàng)健醫(yī)療的主要盈利來源為原料端和產品端，幾乎均占五成的比例。

原料端，某業(yè)內人士表示，創(chuàng)健醫(yī)療的差異化競爭優(yōu)勢在于兩個方面，其一，側重以原料生產和ODM/OEM為主的B端，已實現30噸穩(wěn)定發(fā)酵純化技術開發(fā)的技術突破，完成了重組I、II、III、XVII型膠原蛋白的規(guī)?；?、標準化生產，原料純品海綿供給量更是達3-4噸；其二，創(chuàng)健醫(yī)療的自主知識產權布局相對完善。

以上可以看做創(chuàng)健醫(yī)療產出體系的搭建比較有優(yōu)勢，那么產出是否穩(wěn)定？

就目前市場來看，創(chuàng)健醫(yī)療產出的貢獻率有下滑的風險。近幾年原料生意卻并不好做，以透明質酸原料巨頭華熙生物的發(fā)展來看，其業(yè)績增長點已經向著終端功效護膚品業(yè)務傾斜。公開數據顯示，2023年，華熙生物原料業(yè)務實現收入11.29億元，占主營業(yè)務收入的18.59%，而功能性護膚品業(yè)務收入為37.57億元，占主營業(yè)務收入的61.84%。因此若是從華熙生物的現在看創(chuàng)健醫(yī)療的未來，或許并不樂觀。

產品端，華熙生物主要包括醫(yī)療器械和化妝品，醫(yī)療器械主要為創(chuàng)面敷料、疤痕防護、鼻腔護理和婦科及肛周材料，均為二類醫(yī)療器械，護膚品主要包括功效護膚品和毛發(fā)、頭皮護理。相較于注射、手術、聲光電等熱門市場，后端修復護理市場所占比重并不高，市場空間有限，這可能會制約創(chuàng)健醫(yī)療的長遠發(fā)展，且創(chuàng)健醫(yī)療并沒有出圈的拳頭產品可以支持其長期占領高地。

也許是看到了以上發(fā)展漏洞，創(chuàng)健醫(yī)療的在研品項中，不但均為三類醫(yī)療器械，且添加了注射填充劑類型，擴展了業(yè)務邊界，這或許會成為該公司未來的業(yè)績增量。

（來源：創(chuàng)健醫(yī)療公開轉讓說明書）

創(chuàng)健醫(yī)療盈利端口正在努力尋找優(yōu)勢，那么投入又是否與產出成正比呢？只能說其并不吝嗇投入。

據了解，2022年至2023年，創(chuàng)健醫(yī)療的研發(fā)投入金額分別為3282.42萬元、5558.67萬元，占營業(yè)收入的比值分別為18.71%、19.64%。該公司的研發(fā)投入和研發(fā)占比不斷增加，展現出創(chuàng)健醫(yī)療對研發(fā)的高度重視。

相較于創(chuàng)健醫(yī)療對研發(fā)的高投入，錦波生物的研發(fā)投入占比分別為11.64%和10.89%，巨子生物的研發(fā)投入占比分別為1.9%和2.1%，均略顯保守。

但是20%的研發(fā)投入并沒有給創(chuàng)健醫(yī)療帶來較大的負債，以上兩年，創(chuàng)健醫(yī)療的資產負債率分別為20.52%和11.86%，而可比公司錦波生物的資產負債率分別為43.81%和30.81%，創(chuàng)健醫(yī)療的負債甚至比錦波生物還要低。

那么，創(chuàng)健醫(yī)療是真的不差錢嗎？不一定。

此前創(chuàng)健醫(yī)療完成了A、B兩輪融資，累計規(guī)模超4億元，其中A輪融資由資生堂資悅基金領投，華方資本、鼎暉百孚、華立醫(yī)藥跟投，B輪融資由LVHM旗下LCatterton和中信里昂資本聯合領投，創(chuàng)東方投資、銘豐資本跟投。以上融資或某些層面上緩解了創(chuàng)健醫(yī)療的資金壓力。

而優(yōu)質資本對創(chuàng)健醫(yī)療的傾力相助，也許是其選擇大力搞研發(fā)的底氣所在，選擇新三板掛牌，或也一定程度暴露了其對資金的渴望。

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創(chuàng)健醫(yī)療究竟能否成功上市？上市后又將實現怎樣的產業(yè)躍遷？還是后話。對于資本市場來說，現階段最應該關注的還是創(chuàng)健醫(yī)療即將發(fā)布的半年報，新的發(fā)展情況的展現或成為其新三板上市的第一把“火”！

文章來源：醫(yī)美行業(yè)觀察

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